第181章 番外:华尔街往事——科恩的试探（上） (第3/3页)

音，应该是跟英国老师学的，但每个词的尾音都咬得很清楚，像是在签字之前把每个字都看一遍。他端起酒杯，晃了晃。

    “夫人，我开门见山。芝加哥钢铁那一单，您做得很漂亮。我想请教您一个问题——您怎么判断钢铁股的周期拐点？”

    于凤至没有立刻回答。她端起水杯喝了一口，然后把餐巾从桌上拿起来，翻到背面，铺平。餐巾是白的，浆洗过的棉布，硬挺挺的，正好当写字板。她从手提袋里摸出一支铅笔，低头在餐巾纸上画起来。

    科恩见过无数种回答这个问题的方式。有人跟他谈宏观经济，从美联储的利率政策讲到欧洲的战争拨款；有人跟他谈技术分析，从道琼斯指数的均线讲到成交量背离；有人跟他谈内幕消息，压低声音说某位参议员的助理透露了下一批军火订单的规模。他从来没有见过有人在餐巾纸上画供应链。

    于凤至画得很快。她的铅笔在餐巾纸上从左往右移动，先画了一个方块，写上“铁矿砂”；往右画一条线，再一个方块，写“焦煤”；继续往右，线汇合到一个大方块里，写“高炉”；再往右，“平炉”；再往右，“轧机”；再往右，“库存”；最后一个方块：“订单”。画完之后她在整条链的下方画了一条波浪线，代表时间轴。

    “钢铁股的周期拐点不在股价图上。”她的铅笔点在“铁矿砂”那个方块上，“在供应链上。铁矿砂从矿山运到钢厂要多长时间，焦煤从煤矿运到钢厂要多长时间，高炉点火到出铁要多长时间，平炉出钢到轧成钢板要多长时间，成品入库到客户提货要多长时间——每一个环节都有周期，把每一个周期算清楚，就知道拐点在哪一截。”

    她拿铅笔在“库存”和“订单”之间的那条线上圈了一下。

    “比如芝加哥钢铁去年三季度的存货周转天数是八十天，同行平均九十一天。周转快十一天意味着什么？意味着它的排产计划比同行合理，原材料进厂之后搁在仓库里的时间更短，成品出厂之后等待发货的时间更短。这不是财务数据，是管理数据。管理层把生产节奏理顺了，利润自然会跟上。利润跟上之后，股价才会上涨。但这不是最快的判断方法。”

    她把铅笔移到供应链最上游。

    “最快的方法是看铁矿砂的到货量。如果钢厂预判明年需求会下滑，第一件事就是减少原料采购——焦煤和铁矿砂的订单先降，然后才是排产计划收缩，最后才是利润见顶。这个传导过程至少需要两到三个月。当股价还在高位的时候，原料采购量已经开始下滑了——但大多数投资者不会去看那一步。他们等利润见顶之后才反应过来，那时候股价已经跌了一大半。芝加哥钢铁的情况刚好相反——焦煤采购量在翻倍，铁矿砂到货量环比持续攀升。所以不是拐点，是半山腰。”